L’entrepreneur américain Sylvain Raynes s’est donné pour mission de financer les soins de santé grâce à la titrisation. Mais tout ne s’est pas passé comme prévu.
Un article de Bob Ivry pour Forbes US – traduit par Lisa Deleforterie
Marsha Obermeyer a encore la boule au ventre quand elle en parle : ce matin de septembre 2021, où elle a eu l’impression qu’elle allait perdre Dean, son mari depuis 50 ans. Il a soudainement ressenti des crampes douloureuses. Marsha a pu le faire monter dans la voiture pour parcourir un kilomètre jusqu’à l’hôpital de la ville – Herington, Kansas, 2 110 habitants. Les médecins des urgences ont diagnostiqué une occlusion intestinale potentiellement mortelle et ont transporté Dean, 74 ans, par avion à Kansas City, à 240 kilomètres de là, où il a été traité avec succès.
En octobre, l’hôpital municipal de Herington, vieux de 104 ans, a fermé ses portes, victime, selon ses dires, d’une baisse du nombre de patients et de « longues difficultés financières ». Au lieu d’être à trois minutes en voiture, le service d’urgence le plus proche pour les Obermeyer est maintenant à 50 kilomètres.
« Quand on voit l’état de quelqu’un s’aggraver, on a l’impression que c’est fini, qu’il ne va pas s’en sortir », explique Marsha Obermeyer. « Les secondes comptent. »
La pénurie d’hôpitaux ruraux
La lente disparition des hôpitaux ruraux – une douzaine par an ont fermé depuis 2010, selon le Sheps Center for Health Services Research de l’Université de Caroline du Nord – peut être gérable si l’on considère qu’il y en a 2 282 dans tout le pays. Cela peut sembler beaucoup pour une population rurale de 60 millions d’habitants, mais les fermetures signifient que les personnes vivant dans le pays en 2018 devaient parcourir 40 kilomètres en moyenne pour obtenir des soins hospitaliers, contre 5,4 kilomètres en 2012. À cela s’ajoute ce que Chad Austin, directeur général de la Kansas Hospital Association, appelle « l’augmentation des coûts des soins non compensés ». D’innombrables établissements restent ouverts mais, à court d’argent, réduisent leur personnel et interrompent leurs services.
Il y a cinq ans, un entrepreneur québécois brillant mais difficile, Sylvain Raynes, a proposé une solution : utiliser la titrisation pour que les prestataires de soins de santé soient payés rapidement, au lieu d’avoir à attendre trois mois pour obtenir un peu plus d’argent. Sa méthode consiste à transformer les 2 600 milliards de dollars (2 400 milliards d’euros) de créances médicales du pays en actifs que les investisseurs pourraient acheter et vendre. Cet argent éviterait aux hôpitaux d’avoir à emprunter et les tiendrait à l’écart des sociétés de capital-investissement, dont la priorité donnée au profit n’est généralement pas très favorable aux résultats pour les patients. Sa start-up, Collateral Velocity, basée en Caroline du Nord, avait obtenu un financement de 1,6 million de dollars (1,4 million d’euros) – plus qu’il n’en fallait, selon lui – et en 2022, le produit aurait été prêt pour des tests bêta dans trois hôpitaux.
Mais comme d’innombrables visionnaires, son projet n’a pas abouti. Ses partenaires de Collateral Velocity ont décidé à un moment critique de prendre une autre direction, laissant Sylvain Raynes sans moyen de commercialiser son innovation. Une décision commerciale apparemment inopportune a transformé sa réussite en une épopée d’opportunités perdues.
Transformer la finance
En 2005, un groupe d’investisseurs a contacté M. Raynes pour lui demander s’il pouvait les aider à lever des fonds pour leur entreprise de haras. À cette époque, l’entrepreneur était déjà devenu une célébrité dans le coin de Wall Street consacré à la finance structurée.
Après avoir grandi à Ville d’Anjou, dans la banlieue de Montréal, et obtenu un doctorat en ingénierie aérospatiale à Princeton, Sylvain Raynes, 66 ans, a travaillé à la Bourse, notamment à la Citibank, au Crédit suisse, à UBS-Paine Webber, à Goldman Sachs et enfin à Moody’s, la société de notation des obligations, où il a rencontré Ann Rutledge. Il s’est marié avec elle en 1995 et, ensemble, ils se sont forgé une réputation d’experts en titrisation, c’est-à-dire en transformation de contrats, tels que les prêts hypothécaires, en actifs négociables.
En 2003, ils ont collaboré à la rédaction d’un manuel intitulé The Analysis of Structured Securities: Precise Risk Measurement and Capital Allocation. La même année, après avoir créé leur propre entreprise sous le nom de R&R Consulting (aujourd’hui Credit Spectrum), Raynes et Rutledge ont prédit l’hécatombe des prêts hypothécaires à risque qui allait ébranler les marchés quatre ans plus tard.
La titrisation a transformé la finance. Elle a répandu la richesse en réduisant les coûts du capital, en permettant aux investisseurs d’acheter des actifs auparavant difficiles à négocier et en graissant ainsi la machine à billets pour que davantage de ces actifs, tels que les prêts hypothécaires résidentiels, puissent être générés. Mais son utilisation abusive est devenue le bouc émissaire qui a déclenché la Grande Récession et conduit le système financier mondial au bord du gouffre.
Les maquignons pouvaient emprunter à une banque au taux de 13 %, mais Sylvain Raynes leur a dit qu’il pouvait débloquer la valeur du flux de trésorerie unique de l’entreprise, ce que les prêteurs ne prendraient pas en compte. Les investisseurs auraient ainsi accès à davantage de liquidités et le coût de leur capital serait réduit d’environ deux tiers. Selon M. Raynes, ils ont levé 75 millions de dollars (68,8 millions d’euros) pour financer la titrisation des parts du syndicat des étalons, la seule opération de ce type jamais réalisée.
Le succès du projet a enhardi l’entrepreneur américain. S’il était capable de créer un financement structuré autour des semences d’étalons, comment pourrait-il être plus difficile de faire la même chose pour les créances médicales ?
Une belle affaire
M. Raynes explique que son obsession pour le financement des soins de santé a commencé il y a une vingtaine d’années. Il discutait avec un cadre de Fannie Mae – l’entreprise finance des prêts immobiliers par le biais de la titrisation – lorsque celui-ci lui a dit : « Ce dont ce pays a besoin, c’est d’un Fannie Mae pour les créances médicales ». Depuis ce moment, M. Raynes a déclaré que c’était le « rêve de sa vie » de résoudre l’énigme du financement des soins de santé.
En 2020, il a créé Collateral Velocity avec Christopher Langley, qui avait une expérience dans le domaine de la fintech. Selon lui, ils détenaient chacun environ 45 % de la société, le reste étant contrôlé par une poignée d’investisseurs. M. Langley a pu faire appel à une chambre de compensation pour s’occuper des formalités administratives, à une société de capital-investissement new-yorkaise pour vendre les titres et à une poignée d’hôpitaux pour tester le plan de M. Raynes. « En l’espace de six mois, tout était prêt », se souvient l’entrepreneur. « C’était une belle affaire. »
La recette secrète de Raynes consistait à évaluer les créances médicales en temps réel. « Sans cela, on n’obtient rien », explique-t-il. La titrisation en temps réel signifiait que les prestataires pouvaient recevoir de l’argent le mardi pour des procédures effectuées le lundi, à condition qu’ils remplissent rapidement les formulaires de demande de remboursement appropriés. Si tout le monde était satisfait, M. Raynes pense que les résultats pour les patients se seraient probablement améliorés aussi.
Il ne l’a jamais su. Tout s’est arrêté brutalement avant le test bêta. Il explique que 27 septembre 2021 il a reçu un appel téléphonique le congédiant. « Du jour au lendemain, je n’étais plus rien », dit-il. M. Raynes confie que l’entreprise lui a dit qu’elle pouvait le faire sans lui. M. Langley a contesté cette affirmation, déclarant que lui et les investisseurs, qui détenaient ensemble la majorité de Collateral Velocity, avaient décidé que la titrisation n’était pas la solution. Langley affirme que Raynes n’était pas d’accord et qu’il a démissionné.
« J’étais naïf », déclare l’entrepreneur. « Le rêve de leur vie n’a pas été affecté. Seul le mien l’a été. »
Après le départ de Raynes, Langley a réorienté l’entreprise, aujourd’hui connue sous le nom de Carefi, des paiements pour services de Raynes vers des soins fondés sur la valeur. Cela implique que les patients obtiennent des notes de santé. Une start-up de Nashville, Verikai, établirait ces scores à partir de données personnelles anonymes. Les prestataires de soins recevraient un montant fixe pour soigner les patients souffrant d’une certaine affection. S’ils dépensent moins, ils peuvent garder la différence. S’ils dépensent plus, ils doivent payer. Selon M. Langley, le système devrait être testé cette année à Cone Health, une chaîne de cinq hôpitaux à but non lucratif basée à Greensboro, en Caroline du Nord.
La recette secrète de Sylvain Raynes consistait à évaluer les créances médicales en temps réel. « Sans cela, il n’y a rien à faire », explique l’entrepreneur.
Les soins fondés sur la valeur incitent les prestataires de soins de santé à « identifier les personnes avant qu’elles ne souffrent d’une maladie chronique ou qu’elles ne tombent malades, afin de pouvoir les prévenir », selon Nathan Powell, entrepreneur en résidence chez Cone Health Ventures. C’est là que les économies se font sentir. M. Powell a indiqué que Cone Health avait investi dans Carefi, qu’il a qualifiée de « startup en phase de démarrage », mais n’a pas voulu préciser le montant de l’investissement.
De longues distances, même pour les urgences
M. Langley a refusé de communiquer d’autres informations sur les investisseurs, mais il a déclaré que le fait qu’un « acheteur final tel que Cone Health aide à tester le produit est inestimable ».
« Nous aurions pris ce virage, que Sylvain fasse ou non partie de l’équipe », affirme M. Langley.
M. Raynes affirme que ce que M. Langley appelle « l’ancien modèle » – les hôpitaux sont payés pour les services rendus – reste la norme dans le secteur.
« Ce qui m’a attiré, c’est que si je pouvais faire cela, j’aurais un héritage », explique M. Raynes. « Je savais que le financement des soins de santé ne serait résolu par personne d’autre. Appelez cela de l’égotisme. Ce n’est pas grave. Tous les entrepreneurs sont narcissiques. Je l’ai fait parce que je peux le faire et que les autres ne le peuvent pas. Je ne le regrette pas du tout. »
L’entrepreneur audacieux n’a pas abandonné son rêve de financer les créances médicales en temps réel. « La prochaine fois, cela se fera », promet-il.
La semaine dernière, Dean Obermeyer s’est coupé le pied. Comme il venait d’être opéré du genou, ce facteur à la retraite avait besoin d’un médecin pour l’examiner.
L’hôpital municipal de Herington étant fermé, Dean et sa femme Marsha ont fait un voyage de 50 kilomètres jusqu’à Marion, au Kansas, avec un refroidissement éolien. « Les températures étaient négatives, et la neige soufflait », raconte Marsha. « Je ne pouvais pas conduire par un tel temps. Heureusement, même blessé au pied, Dean a pu conduire. Mais ses pensées se sont naturellement tournées vers l’urgence vitale qu’ils ont vécue en 2021 et vers ce qu’ils pourraient faire si une telle situation se reproduisait. « Nous prions », confie Marsha Obermeyer.
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