Malgré la possible perte des droits de diffusion de la NBA, les investisseurs ne devraient pas bouder les actions Warner Bros. Voici pourquoi.
Article de Brandon Kochkodin pour Forbes US – traduit par Flora Lucas
Il existe de nombreuses raisons de douter de Warner Bros. Discovery. Le géant des médias a été créé en 2022, à la suite d’une fusion de 43 milliards de dollars entre WarnerMedia (AT&T) et Discovery. Ce mariage a permis de réunir une multitude de contenus, allant du film Barbie et des Looney Tunes à Harry Potter, HGTV et HBO. La capitalisation boursière initiale de la société avoisinait les 43 milliards dollars ! Jusqu’à présent, cette capitalisation n’a jamais été dépassée, car, depuis 2022, les actions de la société se sont étiolées, la capitalisation boursière chutant à 18 milliards de dollars, en grande partie à cause de ce que Steven Cahall, analyste chez Wells Fargo, a appelé les « douleurs de croissance post-fusion » après l’annonce des résultats du deuxième trimestre de l’année dernière.
Si la situation décrite par Steven Cahall était délicate il y a près d’un an, les choses ont encore empiré.
Au cours des quatre premiers mois de cette année, les actions de Warner Bros. Discovery ont chuté de 30 %, passant de 11 dollars à moins de 8 dollars. Comme d’autres entreprises traditionnelles de médias et de divertissement, Warner Bros. Discovery est confrontée à la faiblesse du marché de la publicité, à l’essor de ce que l’on appelle le « cord cutting » (littéralement, couper le câble) et aux coûts élevés de production de nouvelles émissions et de nouveaux films. La capacité de Warner Bros. Discovery à conserver les droits de diffusion de la NBA suscite également des inquiétudes. Fin avril, NBCUniversal a proposé de payer 2,5 milliards de dollars par an pour s’octroyer les droits de diffusion de la NBA, soit le double de ce que Warner Bros. Discovery payait. La menace de perdre le contrat avec la NBA a fait chuter les actions de Warner Bros. Discovery de 10 % en une seule journée. Pour couronner le tout, les investisseurs sont mécontents du salaire mirobolant du PDG David Zaslav, qui a obtenu une augmentation de 27 % en 2023, ce qui porte sa rémunération annuelle à 49,7 millions de dollars, soit la deuxième rémunération plus élevée parmi les grands dirigeants de médias, derrière Ted Sarandos, de Netflix.
Malgré une situation délicate, les états financiers de Warner Bros. Discovery sont solides
Cependant, si l’on passe outre les commentaires négatifs, on s’aperçoit que les états financiers de Warner Bros. Discovery sont plus solides qu’ils ne l’ont été depuis des années. Son flux de trésorerie disponible (défini comme le montant des liquidités dont dispose une entreprise après avoir payé ses dépenses d’exploitation et ses dépenses d’investissement) est passé de 2,4 milliards de dollars l’année précédant la fusion à plus de 6 milliards de dollars en 2023. Alors que l’action languit, son rendement de 30 % sur le flux de trésorerie disponible par action est désormais le plus élevé des sociétés du S&P 500, dépassant celui d’American Airlines (20 %). En fait, seules 32 sociétés de l’indice ont un rendement du flux de trésorerie disponible supérieur à 10 %, tandis que les rendements moyen et médian tournent autour de 4 %. Ce n’est pas une coïncidence si une grande partie de la généreuse rémunération de David Zaslav en 2023 était liée aux objectifs de flux de trésorerie disponible de son plan de bonus, qu’il a largement dépassés grâce à d’importantes réductions de coûts.
« Je me demande pourquoi le marché est si nerveux à ce sujet », déclare David Joyce, analyste principal chez Seaport Research Partners. « Le marché n’accorde aucun crédit aux entreprises encore exposées au modèle de réseau linéaire. Je pense que c’est jeter le bébé avec l’eau du bain. »
DES ACTIONNAIRES QUI SOUFFRENT !
Malgré une baisse de 40 % de l’action de Warner Bros. Discovery en un an, le bonus du PDG David Zazlav, qui est lié à l’augmentation du flux de trésorerie de Warner Bros. Discovery, a grimpé en flèche.
David Joyce et d’autres analystes pensent que les investisseurs devraient prendre en compte le flux de trésorerie de Warner Bros. Discovery en plus de son bénéfice par action. Cette mesure moins suivie indique aux investisseurs la quantité de liquidités dont dispose une entreprise pour rembourser ses dettes, racheter des actions ou verser des dividendes sans avoir à emprunter plus d’argent ou à puiser dans ses réserves.
En fait, une étude publiée en 2017 dans le Financial Analysts Journal a révélé que les flux de trésorerie sont plus prédictifs des rendements futurs des actions que les bénéfices. Les chercheurs ont conclu que « du point de vue de l’investissement, les investisseurs peuvent être en mesure d’obtenir de meilleures informations sur les perspectives d’investissement, et donc sur les rendements futurs des actions, en s’appuyant sur les flux de trésorerie qui désagrègent les flux de trésorerie d’exploitation des activités de financement, d’impôt, d’investissement, hors exploitation et non récurrentes, plutôt que de s’appuyer sur les mesures de rentabilité du compte de résultat ».
Le flux de trésorerie disponible et son dérivé, le rendement du flux de trésorerie disponible, sont également les favoris des investisseurs de valeur tels que Warren Buffett, connu pour utiliser l’analyse des flux de trésorerie actualisés, qui calcule la valeur actuelle des flux de revenus futurs d’une entreprise. Warren Buffett a qualifié les flux de trésorerie disponibles de « revenus du propriétaire ». En 2000, dans la lettre annuelle aux actionnaires de Berkshire Hathaway, il a expliqué sa préférence pour cette mesure par rapport à d’autres indicateurs fondamentaux couramment utilisés :
« Les indicateurs courants tels que le rendement des dividendes, le rapport entre le prix et les bénéfices ou la valeur comptable, et même les taux de croissance, n’ont rien à voir avec l’évaluation, sauf dans la mesure où ils donnent des indications sur le montant et le calendrier des flux de trésorerie entrants et sortants de l’entreprise », a écrit Warren Buffett. « En effet, la croissance peut détruire la valeur si elle nécessite des apports de liquidités au cours des premières années d’un projet ou d’une entreprise qui dépassent la valeur actualisée des liquidités que ces actifs généreront au cours des années suivantes. »
L’INDUSTRIE DU STREAMING
D’après les dernières données disponibles, le service de streaming Max de Warner Bros. Discovery se rapproche des 100 millions d’abonnés.
Un investisseur milliardaire déjà très intéressé par les perspectives de Warner Bros. Discovery est le gestionnaire de fonds spéculatifs Seth Klarman, du Baupost Group de Boston, qui gère 27,4 milliards de dollars d’actifs. Tout comme Warren Buffett, Seth Klarman est un acolyte de Benjamin Graham. Son livre Margin of Safety, publié en 1991, est tellement prisé par les investisseurs en valeurs mobilières que les exemplaires d’occasion se vendent aujourd’hui jusqu’à 6 000 dollars.
Seth Klarman a pris une participation importante dans Warner Bros. Discovery au cours du deuxième trimestre 2022, lorsque l’action se vendait à plus du double de son prix actuel, et d’après sa déclaration 13-F de décembre 2023, l’action constituait plus de 6 % du portefeuille du Baupost Group, qui est tenu de déclarer ses positions du premier trimestre avant le 15 mai, ce qui permettra de savoir si le groupe a augmenté ou diminué a position depuis le dernier dépôt.
Qu’est-ce que Warner Bros. Discovery a fait de son abondant flux de trésorerie ? La société a remboursé ses dettes. Après la fusion, la dette de Warner Bros. Discovery a grimpé à plus de 56 milliards de dollars, contre 16 milliards de dollars pour Discovery avant la fusion. Toutefois, à la fin du dernier exercice, ce montant a été ramené à 47,29 milliards de dollars, une réduction que le PDG David Zaslav a soulignée lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats de la société en février.
Réduire la dette pour remettre l’entreprise sur le bon chemin
« Notre principale priorité cette année était de remettre l’entreprise sur des bases solides et sur la voie de la croissance, et c’est ce que nous avons fait », a déclaré David Zaslav. « Nous avions dit que notre endettement serait quatre fois inférieur, et c’est le cas. Nous avons remboursé 5,4 milliards de dollars de dettes pour l’année, soit un total de plus de 12,4 milliards de dollars depuis la conclusion de l’opération. Nous prévoyons de continuer à nous désendetter en 2024. »
La réduction de la dette n’est peut-être pas la seule priorité de David Zaslav, ancien avocat d’affaires, connu pour ses grandes ambitions et honni par de nombreux acteurs d’Hollywood. À la fin de l’année dernière, on a appris que Warner Bros. Discovery envisageait de fusionner avec Paramount Global, qui possède notamment Paramount Pictures, CBS et Nickelodeon. Toutefois, ces discussions auraient été interrompues en février après deux mois de négociations.
Pour l’instant, Warner Bros. Discovery doit compter sur une croissance organique. L’analyste David Joyce de Seaport Research Partner attend avec impatience les signes d’une amélioration de la croissance de la publicité sur les différentes plateformes de la société, en particulier sur Max, son service de streaming. Alors que la société a annoncé ses résultats le 9 mai, les analystes de FactSet prévoient que les recettes publicitaires s’élèveront à environ 2,2 milliards de dollars pour le premier trimestre, ce qui correspond à peu près aux 2,3 milliards de dollars enregistrés au cours de la même période l’année dernière.
« Je pense qu’ils vont générer plus de 4 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible cette année, ce qui les aidera à se désendetter », déclare David Joyce. « Ils mettent en œuvre leur stratégie de streaming Max en commençant à ajouter des publicités, mais il est trop tôt pour que cela se traduise dans les résultats. Pour l’instant, le marché s’est montré trop craintif et pessimiste. »
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